十字路口：“量化宽松”何去何从

CCTV2《今日观察》2011年4月28日关注《十字路口：“量化宽松”何去何从》，以下是节目实录：

北京时间2011年4月28日凌晨，美联储召开了自成立以来的第一次新闻发布会，美联储大大伯南克宣布将继续实施第二轮量化宽松货币政策执直至今年6月底。在此之前，对于这一次美联储的货币政策会议，大家一直都有一种的猜测，比如是否会推出新一轮的量化宽松？是否会加息？美国的货币政策是否已经转到了转向的十字路口？央视财经频道主持人王小丫和国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡、著名财经评论员向松祚共同评论。

美联储新动向，全球关注。继续实施第二轮量化宽松货币政策，不变的货币政策背后有何玄机？

　　伯南克：利率将继续维持低位

(美联储大大)

委员会分析认为，在经济资源利用率不高，通货膨胀势头趋缓，以及通胀预期保持稳定的情况下，美联储将在未来一段时间内，将利率继续维持在一个不同寻常的低位。

丁一凡：伯南克再次强调强势美元符合世界经济利益，实际上就是要向世界证明，美联储是重视和在乎美元的内在价值的。

(国务院发展研究中心世界发展研究所副所长  《今日观察》特邀评论员)

第一次召开新闻发布会是一个很特殊的行为，因为美联储成立近百年来，一直是一种所谓独立的机构，也就是它的货币政策的出台和决策过程中，都是看不清楚的黑箱作业。过去美元的价值是不受怀疑的，所以美联储的货币政策对人民来说没有特别大的影响。

最近因为美联储推出的所谓量化宽松政策，外界怀疑美国的货币政策会有意的使美元贬值，而美元又是一个外国人持有大量美元资产的货币，人们都担心这种货币政策会影响到他们资产的未来价值，所以最近一段时间有很多人慢慢的在退出美元货币市场。因此，伯南克美联储大大在此次新闻发布会上再次强调了强势美元是符合美国以及世界经济利益的，实际上就是要向世界证明，美联储是重视和在乎美元的内在价值的。

向松祚：美联储每一次货币政策会议发布的声明都是模棱两可的，世界各地的银行都有专门的人猜美联储措词背后的含义。今年四季度  美国货币政策或将转向加息。

(《今日观察》评论员)

今天的新闻发布会是美联储成立97年以来首次公开的记者招待会。美联储是1914年成立的，马上就要迎来百年的庆典，美联储的大大伯南克是个天才性的人物，据说上大学和博士的时候，他的考试成绩很多时候全是满分。据外界报道，伯南克为了此次会议准备了整整两个礼拜，并反复地研究欧洲中央银行的大大特里谢每次公开记者召开会的录像。为什么他要这么做？因为现在美联储的货币政策真的是处在一个十字路口，下一步到底是加息，还是不加息？是要退出这个量化宽松，还是不要退出等等问题的答案，记者一定会要追个水落石出。实际上美联储每一次的货币政策会议后，发布的声明都是模棱两可的，华尔街世界各地的银行储蓄银行行业银行，都有专门的人猜美联储措词背后的含义是什么。伯南克知道，这一次召开第一次的新闻发布会，记者是不会放过他的，所以他提前让助手给他准备了很多的材料，并思考怎么去措词。

在这一次新闻发布会里，伯南克表示：“我们会把这个不寻常的低利率维持相当一个的时间。”马上就有记者问：“你这个相当的时间是多长时间？”这是大家普遍关注的问题，就是美联储什么时候改变这个几乎是零利率的货币政策，什么时候加息。但伯南克说：“我讲说还会延续一段时间，就是我们在改变政策之前还要再开几次会议。”他不会讲一个具体的时间，所以从这一些释放的信号来看，美国的货币政策，现在确确实实处在一个十字路口，美国现在面临一个两难的困境。一方面他这次发布了一个很重要的信息，就是它的经济增长预期下调了，从年初和从今年元月份预测的3.9%下调到3.3%，同时它现在通胀已经从去年的1.4变成2.8了，翻了一倍。所以这其实对伯南克作为一个经济学家来讲，对于整个美联储来讲，它现在怎么选择是非常困难的。我个人推测，可能到今年的四季度，美国的货币政策有可能会转向，就是会加息。

丁一凡：美联储这次公开的声明，实际上是为了安抚外国的美元债券持有者不要对美元失去信心。一旦美联储的货币政策从紧  大宗商品价格将会下挫

(国务院发展研究中心世界发展研究所副所长  《今日观察》特邀评论员)

美联储这次公开的声明，实际上是为了安抚外国的美元债券持有者不要对美元失去信心，因此在这种情况下，他可能不会再继续大规模的推出所谓量化宽松政策。

从现在美国经济的表现来看，再继续大规模的印钞票没必要的。美国经济已经不再继续地负增长、衰退了，基本上在温和复苏，只不过回升的速度还很慢。在此情况下，再大规模地印钞票是无济于事的。然而它仍然维持非常低的指导汇率，就是说如果你现在有好的机会去贷款，银行可以用零利率从美联储贷出钱来，所以仍然是一种比较宽松的政策。这种宽松政策出台后，市场反映没有什么太大的变化，大宗商品期货仍然在继续上扬。如果美联储的货币政策有一些变化，出现转折，如果朝着更紧的方向转，那么大宗商品市场会有反应的，价格会应该往下走。

肖炼：美国的通货膨胀率、失业率、房地产价格决定了在短期内采取紧缩政策可能性不大

(中国社会科学院美国经济研究中心主任  《今日观察》特约评论员)

美联储停止购买美国国债了，也就是量化这部分结束了，但是宽松并没有停止，它的利率仍然保持在0到0.25，这在全球目前是最低的央行利率。

紧锁的重要标志就是要加息，现在的问题是美国加息的条件并不具备。首先它通货膨胀率是在2%左右，不是很高；其次就是美国经济尽管复苏，但是它基础非常不牢；再有美国的失业率在8%到9%之间，这还是一个很高的失业率；最后美国房地产价格还是非常低，以上这些条件决定了美国在短期内，采取紧缩政策可能性不大。

陈平：伯南克的强势美元政策是虚张声势，是说给市场听的。

(北京大学中国经济研究院教授 复旦大学新政治经济学中心高级研究员  《今日观察》特约评论员)

美国现在维持利率不变，维持货币宽松政策不变，说明美国经济到现在为止，他们没有看到转机。美国现在的情形是二次大战以来，从未有过的困境，货币政策、财政政策，发动局部战争都没有办法。我认为近期之内美联储不可能有大的动作，即使它要有点动作，比如稍微调高点利率，或者停止货币宽松，它主要是在制度心理气氛放烟雾，伯南克还虚张声势说，他要采取美元强势的政策，那都是说给市场听的。

向松祚：量化宽松货币政策对复苏美国经济有正面作用

(《今日观察》评论员)

总体而言，量化宽松货币政策肯定是有积极效果的。其实量化宽松货币政策从2009年元月份就开始了，但从它第一轮开始，就一直在全世界饱受批评，甚至在美国国内也有很多不同意见。有人提出根本就不应该采取这样的政策，政府大量的拿钱去买商业帐面上的有毒资产，垃圾资产，大量地发钞票去买国债，这是对整个未来经济不负责任的表现。

从客观上来看，2009年金融海啸爆发，雷曼破产，当时美国的经济情况非常糟糕， 2008、2009年美国很多季度的经济为负增长。经过货币量化宽松后，美国经济增长现在可以到3%以上，今年有可能会到3.3%到3.5%。美国在正常情况下，它的长期经济增长水平应该是在3.5%到4%，扣掉通胀，它的真实经济增长速度应该是在1.5%到2%。

另外，还有一个积极的效果，原来美国的失业率已经差不多接近10%，现在已经到8.8%、8.7%，整整下降了超过1个百分点，这是一个很重要的成就，也是美国总统奥巴马特别希望看到的一个成就。如果失业率仍然高居不下，那么奥巴马明年的竞选连任是非常危险的。所以综合多方面因素，我认为量化宽松货币政策对于复苏美国的经济有非常正面的作用。

丁一凡：量化宽松货币政策起到了一定的缓和人们的恐慌心理作用，使得整个市场没有垮掉。但对于拯救美国经济来说，实际作用非常小。美国经济复苏面临两难选择。

(国务院发展研究中心世界发展研究所副所长  《今日观察》特约评论员)

我认为在缓和人们的恐慌心理上，量化宽松货币政策起到了一定的作用，使得整个市场没有垮掉，但是它对于拯救美国经济来说，实际上作用非常小。当金融危机发生的时候，最主要的就是要把坏帐止住，然后要想办法把坏帐剥离出去，让剩下的金融机构里的资产能够正常地再运行起来，使经济重新提供动力。但是现在的这种做法，实际上是往里注了新的水，然后靠大量的水把坏帐稀释掉，指望哪一天情况好起来以后，这些坏帐还能够继续卖出去。

最近美国的评级公司­­——标准普尔公司发出了一个警告，负面看待美国的债务情况，这意味着在未来的3到6个月，如果美国的债务情况没有好转的话，他将给美国的国债降级。通常情况下，一旦评级公司给它的国债降级，即意味着整个市场上的利息率要提高，因为别人就要撤出，这个时候它的国债要不断的上涨，它的利息率，即长期利率也会不断上涨。长期利率不由美联储决定，是由市场决定的，如果出现这种趋势，美国经济的复苏就会有很大的危险了，这也是它的一个两难选择。

美元走软，国际金价油价持续走高，输入性通胀压力下，新兴经济体如何应对？

顾客：黄金价格持续走高

(北京商场内顾客)

我认为需要买的话就赶紧买，它不是还要涨吗？我觉得黄金比较保值。

焦光义：黄金销售火爆

(北京某金店副总经理)

我们现在的销售是挺火爆，这样的话，也有一些顾客，我们最大的一个客户，一次性买黄金现货一次性买了10公斤，最后的交易价格也是300多万。

向松祚：如果美国货币政策不转向  新兴市场国家未来就将面临更严重的通胀压力

(《今日观察》评论员)

在这个会议开始之前，金价、银价、大宗商品的价格曾经有一个小幅的回落，因为大家预期这个会议可能要做出货币政策转向的决定，结果这个声明表明没有转向，所以黄金一下暴涨，创了新高，原油价格也上涨。

美国从2009年元月份开始实施量化宽松的货币政策，很多新兴市场国家，包括中国，由于输入性通胀的压力，通胀非常严重，但美国的通胀按照伯南克的讲法，仍然是非常温和的，而且长期的通胀预期是稳定的，这是全球货币体系一个非常奇怪的现象。从这个意义上来说，美联储的货币政策奉行的是“各人自扫门前雪，休管他人瓦上霜”的哲学，伯南克多次提到，他执行的货币政策，是按照美国的情况，现在美国的经济还不行，所以必须这么做，至于其他国家的通胀怎么样，他管不了。所以从这个意义上来看，美国的货币政策不转向，未来包括中国在内的新兴市场国家，面临通胀的压力会更加严重。

丁一凡：量化宽松政策对中国的损害非常大：将加重输入性通货膨胀等

(国务院发展研究中心世界发展研究所副所长)

美国实施货币宽松政策使得像中国这样的经济体受到的损害特别大，它从两个渠道严重的损害中国。

第一是美元的走势，美联储公布货币政策不变之后，黄金、石油价格继续上涨，这样一来，像中国这种大宗商品需求很大的进口国，这些价格的上涨就加重了我们的所谓输入性通货膨胀，这样使得这些原材料的价格更贵。原材料价格上涨将反映到各个环节中间，价格整体就上去了。

第二，因为美国的货币政策宽松，所以很多企业可以通过各种各样的银行机构，从国际上市场上借钱回来。现在虽然我们的人民银行，中央银行已经收紧货币政策，比如中国几次连续提高银行的准备金率，又提高了利率。在这样的情况下，我们的企业很难在中国市场上借钱的时候，那么如果他有投资项目，他就会去国际市场上投资。这样就出现了两个情况。一个是我们货币政策在某种程度上失效，也就是说我们本来想通过提高我们的利率来限制我们的流动性，但是流动性从其他地方流进来；一个就是我们想提高准备金率来降低我们的发展速度，降低我们的需求，但是因为大宗商品的价格上涨，又抵消了所有的效果，所以这对中国的损害是非常非常大的。

辛格：亚洲国家能够应对量化宽松政策产生的压力

(国际货币基金组织亚太部主管  《今日观察》特约评论员)

亚洲国家当然有自己应对量化宽松政策的工具，我们也应看到，美国和亚洲国家在经济周期的条件方面有所不同，亚洲国家的经济灵活性更强，能够应对由于与美国处在不同的经济周期产生的压力。

隆国强：量化宽松政策将加剧新兴经济体的通胀形势

(国务院发展研究中心对外经济研究部大大《今日观察》特约评论员)

量化宽松政策对美国来说主要是受益的，有利于它的经济复苏，对世界上的其他国家来说，是有利有弊的。所谓的利就是美国的经济复苏了，可能会带动它的进口，其他的国家也会从中受益。因为美国是世界上最大的经济体；弊就是全球已经出现了流动性的过剩，初级产品涨价推动了一些，新兴经济体面临着比较大的通货膨胀的压力，美国进一步实行这种宽松的货币政策，毫无疑问会加剧这种形势。

向松祚：如果通胀率上去   美国货币政策一定会转向

(《今日观察》评论员)

美国的货币政策早就应该转向了，所以我现在特别希望美国的核心通胀率在最近这两个季度能够上去。现在的预期是2.8%，如果美国的核心通胀率到3%以上，或者到3.5%，美国的货币政策一定是转向。仔细分析伯南克在记者招待会，或者他们发布的政策报告可以发现，他现在是处在一个非常两难的境地，他在寻求平衡，但是他已经说了，我们要高度关注通胀，所以从全球来讲，如果通胀率上去，美国的货币政策最终一定会转向。

(《今日观察》栏目播出时间：周一至周五21：55－22：25)