方正香港林子俊：贸易战下 何以解忧

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编者按：7月7日，由智信财经、捷利交易宝和方正证券（香港）三方联袂举办的“妙投港股”投资策略会在深圳马哥孛罗好日子酒店隆重举行。今日特此分享知名股评人、方正证券（香港）渠道发展部董事林子俊先生的精彩演讲。

大家好，我是林子俊，在座有我的新老朋友，今天很高兴见到大家。最近一两年，如果之前听过我分享应该对我有所了解。相对参加券商策略会，我更喜欢直接和投资者、客户进行交流，区别很明显，作为券商，很多时候他们还会考虑到排名和市场规模，而投资者只对自己的仓位、资金负责，二者的考虑和态度有着明显的不同。

　　方正证券（香港）渠道发展部董事林子俊先生

今天我会用半小时跟大家谈谈我们近期对市场的看法和观点。

无论是国内还是香港，整体市场气氛比较焦虑。恒指从高位33000点回落到28000点，上证指数从3587点回吐896点，回调幅度大概是15%。上周我去成都，有些券商的营业部，下午4点多没事可做开始打火锅了，对行情的看法归纳起来，就是“没法玩”三个字。

整体而言，香港和海外对市场的看法相对于内地的观点偏向积极，没有那么大的恐慌。比如说这个月世界最大的基金公司之一桥水基金正式开始在华开展业务。从资金流向来看，不少外资通过各种渠道开始买国内A股。我并不是说国外投资者就比国内投资者淡定，而是国外看A股市场，看的是市场配置机会。A股跌得越凶，他们越兴奋，可以拣到便宜货，如果A股涨很高，他们难以入场，这是比较大的不同。

在国内，如何解决焦虑感，没有灵丹妙药。从传统的理论和学术观点来说，我们要看清目前市场上的定位和周期因素的影响，对大家的投资有比较大的帮助。

　　现场观众聚精会神 听林子俊老师演讲

我的标题是：咬定青山，有些风浪又何妨。

长线，我看的是企业大趋势，目前我苦思冥想最重要有两点：消费升级和科技增长。在座有做投资多年的投资者，或许看到PPT会认为长线投资时间为5至10年的观点是错的。一般人认识中，地产周期是4-5年，商业周期和工业周期大概是8-10年，经济科技周期大概是30-40年。往回想，从蒸汽时代、电气时代、互联网时代、移动互联网时代走来，每个时代都是跨十年计算。从这个角度来想科技应该是一个很长的周期。但我这里论证的是周期里面的投资时间点，要知道整个周期从启蒙期、巅峰期到衰退期中能赚钱的时间是有限的。我们看清楚周期变化到赚到最多的钱的时间点是有限的。从最简单能够赚钱的时间点来看，5-10年的时间点会更加合适。

中线周期，大概是1-5年的影响，如美国经济加息、全球经济复苏等。

短线周期的事件有非常多，比如大家议论纷飞的贸易战。我个人不喜欢或者不敢把我的投资策略寄托于短线周期的事件之下。

贸易战的变化非常难猜，特朗普非常喜欢在推特上发表文章和观点，根据我在成都6月报告时统计的数据，他一共发了3.7万条推特，这是一个什么概念。之前范冰冰火了一阵，但她才发了1700多条微博。特朗普发了3.7万条推特，逻辑之混乱是难以想象的。

长线周期的案例

科技发展和消费升级，从结果往前推是很容易的。以苹果为例，他成为全球最赚钱的手机生产商的历史是很长的。苹果公司2008年的股价大概是1.56美元的水平，2010年iPhone4是中国卖疯的手机，苹果手机开始称霸全球，当时的股价大概是41美元，巴菲特2015年入股的时候大概是110美元，现在苹果的股价达到190美元。如果我们把握了一个大趋势，即使iPhone4推出市场时买，现在也翻了20倍之多。欧债危机爆发时，乔布斯去世时，苹果股价均跌过20-30%，现在回头看，哪个不是好的买点。

关于中国企业，以安踏为例（2020.HK）。2005年其股价是0.28港元，2011年安踏超越李宁成为中国体育用品龙头，2012年其股价最低2港元，2014年股价7.71港元，2015年股价最高16.7港元，现在是10.81港元，相对2015年16.7港元低很多，也许再过5年，你会觉得16.7元不是很高的价格了。

　　安踏体育（2020.HK）

从长线角度看公 司，价格的回撤和下跌都是买入的机会。

　　如何从长线角度来看公司：

　　第一，确定未来发展大趋势，总会有买入机会。Facebook的用户量是全球最大的，安踏是中国最大的体育品牌，苹果是全球最赚钱的手机生产公司，小米、OPPO、VIVO赚的钱还不到它的零头。我喜欢龙头企业，不喜欢小公司。

第二，龙头具有更强溢价，商业模式看止损。如果市值没达到两三百亿，根据不用看。龙头要占绝对的垄断地位，我占30%，另一家占20%，我还没成为绝对垄断的地位。像腾讯、阿里巴巴、Facebook、苹果、安踏等公司，用绝对比率的时候，才是我们关注的点。这些公司都不会便宜，我们觉得越贵市值越大越有潜力。

第三，盈利和净利增长确定竞争力和发展潜力。对于一家趋势型股票来说，公司的收入增长和净利润增长，二者需要有明显的变化，起码是双位数年化增长，最好是20%以上的年化增长。现在的腾讯很恐怖，两三万亿的市值，实际上他去年的增长保持在40-50%的水平，这么大的企业保持如此高增长速度，才是我们的关注点。

第四第四，合理的建仓和控制仓位的手段，合理的建仓和控制仓位的手段。对于长线投资企业来说，下跌市是我们很兴奋的时间点，我们用更低的价格进行买进，不好的地方在于基本没有止损位，止损只有商业模式是否有改变。如果龙头企业的增长速度开始跌破双位数，从30%跌到7%甚至5%，我认为这是科技周期开始落后的趋势，这是我们开始考虑离场的时间点。

今天我要买一只股票，持有5-10年，我会买什么股票，小米是这样一家公司吗？小米在收入方面增长很快，但净利润增长不快。OPPO、VIVO和小米谁是中国第一，我抱有疑问。下周一我到腾讯做直播，有兴趣可以关注。

从医药行业来看，中国生物制药或者石药集团，其股价增幅非常大。但对于创新型医药公司，未盈利的医药公司，他们可能会出现明显的爆发，但这些公司并不会纳入我长线的考虑中。

　　中线投资机会

中线投资机会，简单到什么程度？只要记住政策和经济变化的因素，它并不会在短期影响，像雄安新区似的几个月就炒完。抓住相关题材的股份，就可以获得不少的收益。抓股份，不是让你抓小盘股和小型股，而是做大盘股和大型股票。中线和长线，我喜欢大型的股票。

短线投资机会

抓短炒机会，这是我最讨厌的做法，短炒的波动太大，难以抓准。市场上很多人以为可以看透特朗普的政策，自己是聪明的，别人是傻瓜。事实证明当我们认为别人是傻瓜时，傻的往往是我们自己。很多零售投资者和个人投资者最喜欢的策略是，看到某个消息买进去，看到某个消息开始沽空。作为券商，很难不为客户提供各种短炒的投机策略和机会。

如何降低风险和扩大收益是永远困扰我的一个难题。之前我和很多人一样，盯盘很积极，一有消息第一时间买进去。现在我偏向做量化和数据分析，看过往数据能否支持我的想法。

比如我们发现打新最好的策略，命中率居然能高达92%。我们考察过往数百只新股，申购最后一天中午前的超购倍数可以突破500倍以上的新股，它上市第一天正回报概率大概是70%左右。若加上一个小条件，上市前五个交易日设定20%止盈，没到20%一直拿着，但第5个交易日收盘前一定卖掉，则正回报概率可以提高到92%，年化回报率达到30%左右。这是我们方正证券（香港）设计出来的产品，客户都是非常感兴趣的。

还有的如两地同时上市公司的套利策略，在于某些公司是A股和H股，两边都可以上市。如果A股标的涨停时，开始买进港股，根据我去年做的统计，过去3年时间里，70%左右的概率会有10%的利润空间。这是一个很简单的逻辑，A股涨停，再买港股也是短炒的策略，这是基于整个数据模型的策略。

目前港股市场的点评

目前来看，整体市场的情况，恒指回撤不到20%，其实技术上算不上熊市。我们主要关注两点，一是南下流进港股的资金持续流出，比例还不少，二是中期业绩情况。

什么时候真正落地熊市？得等到7-9月份中期业绩期来临，尤其是龙头恒生指数成分股公布的数据，像腾讯控股、汇丰、中移动等。如果业绩差，我们对市场的观点会偏向悲观，如果业绩好，7月份下跌之后就会是不错的买入时间点。

目前无法确定它是熊市还是牛市，是因为跌幅不到20%技术面还没成立；基本面企业盈利主导市场，在没有相关的数据之前我个人还是偏向乐观。

由于时间关系，今天我简单跟大家分享了一些观点，以及现在市场上如何解决忧虑感的办法。如果大家把贸易战、中国去杠杆等消息套回到不同投资策略和组合思考，很多时候我们就不会那么焦虑。对港股的判断，现在依然处于积极状态。但如果我猜测错误，7、8月份业绩出来后，恒指从高位下跌了20%以上，历史数据告诉我们反而可能是不错的沽空机会。从PPT可以看到，在过去18年一共出现了9次恒指高位回吐超过20%的行情，只有一次是下跌了22%就止跌的。因此确认是熊市，大家可以利用恒指期货、期权甚至反向ETF进行恒指沽空，回报也会相当丰厚。谢谢大家！

责任编辑：李双双