影视板块“资本劫”：热钱逃跑 摘牌成风

来源：市界　　

2014年前后，资本加速掘金文娱影视产业，明星扎堆影视公司分享资本盛宴，IPO、新三板挂牌、借壳上市、并购重组，各路操作眼花缭乱，而狂欢盛宴在2016年达到顶峰。随着政策限制越来越多，文娱影视公司遭遇到不小的融资瓶颈。

作者| 刘雨锟

编辑| 邢昀

近日央视前主持人崔永元微博爆料明星签“阴阳合同”，影视行业的天价收入和逃税成为话题焦点，国税总局要求调查核实有关影视从业人员涉税问题，导致事件升级，6月4日，A股影视板块遭遇了重挫。

其中范冰冰持股的唐德影视及电影《手机2》投资方华谊兄弟均遭遇跌停。截至收盘，唐德影视报收14.85元/股，华谊兄弟报收7.36元/股，为华谊兄弟一年股价新低。此外，欢瑞世纪、光线传媒、慈文传媒等股票跌幅均在5%以上。

文娱影视公司迎来A股黑暗一天，而实际上，他们之前已感受到资本市场从狂热到冷淡。

5月30日，又一家影视公司退出了新三板，这次是大热演员杨幂参股的西安嘉行影视传媒股份有限公司（下称“嘉行传媒”）。嘉行传媒给出的理由是，目前融资周期长，信披成本高。而今年以来，已经至少有7家文娱影视公司从新三板上摘牌。

虽然部分影视公司摘牌是为了转战A股，但是在IPO通道收紧，并购、再融资各类操作趋严的环境下，影视公司不得不审慎资本操作路径。

新三板大逃亡

对于无法直接登陆主板的中小文娱公司，新三板曾是他们资本之路的开端，一方面可以拓宽融资渠道，另一方面打下基础，寻找进入主板的契机。但是从2017年开始，在新三板摘牌大潮下，资金“饥渴”的文娱影视公司也纷纷宣布出走。

截至2017年末，新三板挂牌公司中文化、体育和娱乐业公司共有261家，占总数的2.24%。据市界（ID：newsseeker）不完全统计，2017年至今摘牌的文娱公司至少有15家，包括《兰陵王》出品方耀客传媒，张天爱经纪公司喜天传媒，范丞丞、韩庚经纪公司乐华文化，杨幂所在的嘉行传媒。

▲耀客传媒创始人 吕超

嘉行传媒曾是新三板文娱业绩龙头，有明星股东杨幂和旗下艺人迪丽热巴加持。公司2017年年报显示，嘉行传媒去年公司营收4.78亿元，同比增长43.43%，其中影视发行收入2.37亿元，占比49.57%，净赚1.9亿。《三生三世十里桃花》、《漂亮的李慧珍》等2017年热播剧均由嘉行传媒出品。然而在新三板挂牌不到两年，公司就选择了逃离。

对于此次终止挂牌新三板，嘉行传媒4月27日在公告中表示，公司目前融资周期较长，信息披露成本较高，离开新三板是为进一步降低运营成本，加快融资节奏，扩大经营。

不少文娱影视公司在登陆新三板伊始就动作不断，寻求登陆主板的机会，被质疑资本运作过于激进，嘉行传媒也不例外。2015年借壳西安同大挂牌新三板，嘉行传媒估值仅为2500万元。2015年末、2017年初，两次引入战略投资人，也带来估值暴涨。

▲嘉行传媒旗下艺人

先是上市公司东方明珠旗下尚世影业以78.95元/股的价格共认购和受让嘉行380万股，公司估值高达15亿元。此后，完美世界通过子公司花费5亿元，以250元/股的价格认购和受让共计200万股，这一轮嘉行传媒估值暴涨至50亿元，飙升速度令人侧目。

而关于嘉行传媒寻求IPO的传闻也一直未曾间断。但是2017年开始，监管层开始收紧文娱公司资本操作空间。嘉行传媒也感受到了资本寒意。

2017年12月，东方明珠公告称，旗下尚世影业拟转让其拥有的嘉行传媒14.25%的股权，挂牌价为6.41亿元，以此计算，嘉行传媒估值约45亿元，较此前的估值有所下滑。其中杨幂间接拥有7.27%的股份，以此计算杨幂持有的部分市值3.27亿元。

与此同时，新三板一直存在流动性不高等问题。尽管近年来新三板连续改革，但新三板影视公司顶峰影业执行董事王大拯告诉市界（ID：newsseeker），这些改革政策无法从根本上解决新三板的问题，“500万元的入市门槛阻止了90%的投资者，在不具备充分流动性条件下，难以有合理的公司定价。”

大部分文娱影视公司没有杨幂的号召力，以及一年制作多部影视剧的经济实力，在业绩波动大，信披、融资成本高的现状下，难以填补资金需求的影视公司纷纷选择离开新三板。

典型的是《马大帅》出品方盛天传媒。这家有知名演员葛优、博纳影业总裁于冬参股的影视公司于2016年8月登上新三板，随后在2017年6月申请摘牌， 理由为“经营发展战略调整”。公司实际已摇摇欲坠，其2016年年报至今未能完成，并于今年5月24日因信息未及时披露收到警示函，包括实际控制人股权被司法冻结、涉劳动仲裁等多项重大事项。

IPO之路艰难

不论业绩好坏，不少摘牌公司的下一站都选择A股。据媒体报道，2017年约有580家新三板企业启动IPO，文娱影视行业内咏声动漫、唐人影视、乐华文化也都开始各自的IPO进程。

在政策鼓励脱虚向实、监管趋严的环境下，文娱公司能否成功抢滩主板存在巨大疑问。2016下半年以来，证监会进一步加强了影视、娱乐类企业IPO审核。尤其是2017年赵薇和万家文化（已更名祥源文化）的收购风波，导致政策对于明星资本化运作的担忧，影视公司上市遇冷，再融资趋严。仅2018年已有新丽传媒、华视娱乐、和力辰光和开心麻花四家影视公司先后宣布终止IPO。 

和力辰光因股东郭敬明而引人关注。2016年6月公司开始申请创业板上市，2017年3月取得证监会反馈意见。然而一年后，和力辰光决定终止IPO，这与其业绩变脸、盈利能力不稳定关系密切。

工商信息显示，郭敬明持股4.05%，为和力辰光第六大股东。2015年媒体曾报道，郭敬明与和力辰光深度捆绑，并签订协议双方将优先合作9部影视剧。其年报数据显示，公司2013至2015年电影销售收入中，《小时代》系列分别贡献了100%、96.03%和85.44%的占比。 

但2017年和力辰光遭遇业绩大滑坡，年报显示，和力辰光营收2813.17万元，同比下降62.75%，同时净亏损3390.76万元，主要原因在于其出品的《爵迹》《青云志2》表现失利。和力辰光与乐视网联系紧密，乐视网欠和力辰光的款项达5338.5万元，公司对此全额计提坏账准备。此外，还有霍尔果斯乐视影业有限公司的5058万元未能归还。最终，和力辰光在3月撤回创业板IPO申请文件，公告原因为“调整上市计划”。

业绩波动大，这在影视行业似乎是常态。因《偶像练习生》《创造101》大火的乐华文化于今年3月从新三板上摘牌，目前已接受招商证券的上市辅导。但同样公司业绩下滑明显，2017年半年报显示，公司营收和净利润分别同比下滑71%和67%。

▲《创造101》中国首档偶像女团真人秀

欢瑞世纪总裁助理、战略发展部总监成语谋告诉市界（ID：newsseeker），监管从未表态不准文娱企业上市，而文娱企业本身必须要有强大的持续稳健经营能力。“很多公司是一部剧的公司，一年甚至两年才出一部剧，火了就赚，不火公司就倒掉。不能拿这种赌博的心态去上市募资。”

成语谋表示，相比海外常见的综合性娱乐公司，国内影视公司几乎90%收入来自版权剧出售，缺乏渠道及衍生品板块，抗风险性极差。因没有持续经营能力，过去动辄四五十倍的估值显得太不合理，“都是项目型公司，影视公司若不改变业务架构，估值方面也只好参考同为项目型公司的房地产企业、游戏公司或者券商里的投资银行板块，项目制属性较为明显。”

而业绩向好也不是顺利IPO的保障。有胡歌坐镇的新三板挂牌公司唐人影视正着手准备IPO，2018年3月，唐人影视发布公告称，已于近期向天津证监局提交了相关材料。

尽管唐人影视净利、营收均有大幅上涨，但2017年经营活动产生的现金流量净额下降157%，至-1.02亿元，同时货币资金下降37%，仅剩1.32亿元。现金流紧张使外界对其能否登陆A股持保留态度，因为上一个与之情况类似的是行业领先的开心麻花，而从现金流上看，唐人影视的资金紧张程度更甚。

“最大的悖论在于，想要有持续经营能力，公司规模需要比较大，但没上市的越来越难做大，进而越来越难上市，没法做到规模化经营。”成语谋称，等抗风险能力差的公司被自然淘汰后，实力雄厚的上市公司会将其中不错的标的纳入自身体系，到后期国内影视格局将由几家龙头上市公司主导。

王大拯告诉市界（ID：newsseeker）， 新三板文娱影视企业最近的IPO“没什么可能”，这进而也会影响到一级市场，“如果投资人无法退出的话，他是不愿意投资的”。

再融资遇阻

顶峰影业目前已不做股权融资，只做个别的项目融资，因为文娱影视公司在资本市场的股权再融资难度也同样在增加。

这从A股中影视公司的定增情况上也可见一斑。

2014年末，阿里、腾讯、中国平安“三马”36亿元入股华谊兄弟的案例成为文娱影视公司的定增顶峰。2017年证监会的“再融资新规”“减持新规”先后发布，对影视公司的定增也形成巨大影响。据WIND数据统计，2017年至今发布定增预案的5家文娱影视公司中，尚无一例成功获批。

▲数据来源 WIND

成语谋告诉市界（ID：newsseeker），A股目前再融资审核条件非常严格，项目预测、预期回报分析需要特别精准。购买资产则更甚，购买标的必须经营稳健，尤其估值倍数不能太夸张。“现在一、二级市场估值倒挂，行业并购可能还要等半到至一年，等到一级市场价格降下来。”

2017年发布定增预案的影视公司中，胃口最大的是宋城演艺。2017年4月，宋城演艺表示要定增募资40.17亿元，拟投向澳大利亚传奇王国项目、宋城演艺·世博大舞台改扩建项目、女子天团“书屋女孩”等。

▲大型歌舞《宋城千古情》

证监会随后在5月提出意见，要求说明募投项目使用股权融资的必要性和合理性，融资规模与公司现有资产、业务规模是否匹配等问题。8个月后，宋城演艺正式宣布定增终止。

而范冰冰持股的唐德影视在2015年12月发布6.5亿元定增，此后方案几经调整，但因《中国好声音》版权相关诉讼，至今方案未能通过。

2017年侥幸过关的只有《楚乔传》出品方慈文传媒以及奥飞动漫，因这两家先于再融资新规上报证监会，侥幸免于限制。不过，两家公司定增方案仍经多次修改，募资总额大幅下调，例如奥飞动漫，最终23.51亿元的募资总额仅为最初45亿元的一半。

与此同时，文娱公司的并购环境也趋于严格。去年7月保荐代表人培训会上，监管谈及对并购重组的表态，再度强调对“绕道借壳”、“轻资产跨界并购”要从严，尤其是游戏、VR、影视、互联网金融等轻资产类行业，主要考虑到这类跨界并购可能会面临商誉大幅减值的风险。多家影视公司的并购方案最终终止。

大环境下，上市公司纷纷转向债权融资这一监管相对宽松的融资途径。市界（ID：newsseeker）梳理发现，截至2018年6月1日，今年共有唐德影视、华谊兄弟和当代明诚三家影视公司发债。

其中唐德影视在2017年5月发布预案，拟发行规模不超过人民币 6 亿元公司债券，用于调整债务结构、补充流动资金、投资于资本性支出项目中的一种或几种用途。市界（ID：newsseeker）查询发现，第一期债券已经于2018年3月7日以私募方式发行，发行规模1亿元。

此外，华谊兄弟分别在今年3月及4月先后发行一期超短融和一期一般短融，发行规模分别为3亿元和7亿元。市界（ID：newsseeker）统计发现，2017年以来华谊兄弟已经发行了3期短融、超短融，合计发行规模24亿元。

这次因为“阴阳合同”掀起的关于影视从业人员收入及避税手段的讨论，背后实际反映出“热钱”追捧下，近年来影视公司及产业发展在资本盛宴中出现各种操作变形。在资本市场对影视公司的态度慢慢降温之际，希望影视行业可以脱离过度金融化，回归理性。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

责任编辑：张恒