共达电声：音乐经纪影视综艺多点开花 增持评级

[摘要]

事件：

1.公司发布年报称业绩整体小幅稳步增长，营业收入7.05亿元，同比增长7.90%；实现归属于母公司股东的净利润1921.97万元，同比减少20.07%；基本每股收益0.05元，每10股派发现金红利0.11元（含税）。

2.公司于2015年12月18日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易修订案公告拟以11.43元/股发行股份+支付现金相结合的方式收购春天融合+乐华文化100%股权，交易对价分别为18亿元和23.2亿元，合计共41.2亿元；同时以锁价13.02元/股向9名特定对象（其中员工持股平台将黄渤、管浒、韩庚、周笔畅、刘和平等纳入）非公开发行股份募集配套资金不超32.73亿元（锁定36个月）。

春天融合业绩承诺2016年、2017年及2018年三个会计年度实现的净利润（扣非后）分别不低于1.4亿元、1.8亿元和2.25亿元（对应收购PE为12.8/10/8倍）。乐华文化业绩承诺2016年、2017年及2018年三个会计年度实现的净利润（扣非后）分别不低于1.7亿元、2.2亿元和2.8亿元（对应收购PE为13.6/10.5/8.28倍）我们的观点：

■转型坚定，布局春天融和进军影视娱乐。公司主营电声元件研发、生产和销售，业绩增长稳定。由于受全球中高端消费电子厂商竞争趋向激烈尤其是智能手机市场增长疲软，行业发展瓶颈渐显，公司为巩固自身竞争力坚定以外延并购方式跨界文化娱乐产业。西安曲江春天融和影视文化有限责任公司（春天融和）成立2010年专注于国内精品影视剧的投资制作及发行，储备有著名编剧导演演员例如刘和平、管浒、黄渤及各类工作室的资源，已具备且形成了从项目源头的内容开发到中间全资子公司海宁文玖影视制作渠道及后端主投主控的闭环影视公司。通过主投主控及参投或代理发行模式推出电影《老炮儿》（收入确认2016年）、电视剧《北平无战事》、《熟男养成记》、《缘来幸福》等在2015年取得了净利润1.1亿元。

2016年将推出现象级电视剧《嘿，孩子》、《远征远征》、《婚姻进行到底》，与万达联合投资由黄渤、徐静蕾主演电影《记忆战》值得期待。春天融和每年主投主控1-2部精品大型电视剧，其中16年下半年开拍的《悬崖之上》有望超越《悬崖》，目前成熟项目储备已达41部，将根据演员档期及市场偏好逐步将内容价值释放。在IP火热市场下，春天依托自身内容开发实力并以此为重中之重，开发具有普世价值观的精品影视剧，具有可持续开发作品、制作及播出能力。

■乐华文化，从专注音乐经纪拓展至影视综艺全产业链模式。成立于2009年的乐华文化起于音乐经纪业务，现逐渐打造成乐华音乐+经纪+影视+综艺四大领域的跨国大型娱乐公司。在数字音乐版权领域储备上万首歌曲，14年成为韩国CJE&M中国大陆地区独家音乐版权代理，并深度参与中国移动音乐基地的发展，极大提高了乐华音乐推广能力，增加版权收入。借助乐华储备的艺人进行音乐开发深挖线上粉丝经济。乐华艺人经纪业务的竞争壁垒是拥有一套行之有效可复制的艺人挖掘培养和运作体系，旗下拥有韩庚、周笔畅、阿杜等。自2010年乐华在韩国培养练习生，借韩国艺人培养模式，练习生储备丰足。在顺应韩流热浪下乐华启用自有培养体系打磨推出男团Uniq及女团宇宙少女，今明年有望获得市场热度，利用已被市场认可的经验拓展至日本偶像培养模式已水到渠成。乐华影视走国际化+粉丝化+年轻化的路线，不断储备优质导演、编业务协同性凸显，对政策把握有优势：乐华文化在艺人经纪领域的运作业务营收在近两年接近上亿元，拥有的艺人挖掘培养体系已被市场试验，艺人经纪业务将有效补足深耕影视剧的春天融合。

近日广电总局表态在2016年将加强对网络剧和网络节目的管理，线上线下统一标准，内容方面勿背离主流文化价值传承等；随后也将有相关细则出台，包括网站自审的审核员需要接受总局培训考核等对网络剧制作机构进一步管理要求，这将利好具有一定资金实力和项目储备的有经验的专业团队。春天融和深耕电视剧行业对内容把控严格，主打具有普世价值观的影视剧，高管对行业政策把握得当，这也将利于乐华文化网络剧内容选材制作上借鉴春天融合的运作模式，极大降低政策风险。公司与喀什双子股权投资有限公司、彭小玲共同设立预计10亿元并购基金，为公司可持续发力文化产业布局奠定一定基础。