兴证期花中之王货：天胶冲高遇阻 返身深幅回落|兴证期货|沪胶|月报_财经-梦之旅3

　　行情回顾

　　2月，天然橡胶延续原有的持续单边大幅上涨走势，继续持续单边上涨，并不断创下新高，但随即遇阻，并返身深幅回落，由此反映了天胶市场供需关系由利多逆转为利空的背景和实质。

　　后市展望及策略建议

　　展望3月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双深幅回落的走势牵制下，沪胶后市仍将延续原先已形成的深幅回落的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能深幅回落，但中期可能重新回归单边涨势，操作上宜以短线低吸高抛为主。

　　1.宏观经济及金融形势分析

　　国内方面，2月份，制造业PMI为51.6%，比上月上升0.3个百分点，且高于去年同期2.6个百分点，已连续5个月保持在51.0%以上，制造业继续保持稳中向好的发展态势，主要呈现出四方面特点。

　　一是制造业市场需求回升，生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为53.7%和53.0%，分别比上月上升0.6和0.2个百分点。

　　二是国内外需求有所改善，进出口继续回稳向好。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.2%，均高于上月0.5个百分点，连续4个月位于扩张区间。

　　三是新动能持续发力，装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头。装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和54.6%，分别高于制造业总体1.7和3.0个百分点，特别是装备制造业PMI为近三年的高点。

　　其中，通用设备、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造行业PMI连续位于较高景气区间。

　　四是企业对未来发展信心持续增强。生产经营活动预期指数为60.0%，连续两个月上升，且处于高位景气区间，企业对市场预期继续看好。

　　从调查结果看，原材料购进价格持续攀升，主要原材料购进价格指数为64.2%，连续5个月位于60.0%以上的高位区间，价格传导效应开始显现，出厂价格指数也连续7个月处于扩张区间，本月比上月上升1.6个百分点，为56.3%，特别是黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数升幅较大。另外，反映劳动力成本上涨的企业比重为近一年来的高点，其中，小型企业的比重为42.3%，高于制造业总体2.5个百分点。

　　分企业规模看，大型企业PMI为53.3%，比上月上升0.6%，持续高于临界点；中型企业PMI为50.5%，低于上月0.3%，连续两个月位于临界点以上；小型企业PMI为46.4%，与上月持平，继续位于收缩区间。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。

　　生产指数为53.7%，比上月上升0.6%，高于临界点，表明制造业生产活动趋于活跃。新订单指数为53.0%，高于上月0.2%，位于临界点之上，表明制造业市场需求进一步改善。从业人员指数为49.7%，比上月回升0.5%，低于临近点，表明制造业企业用工量降幅继续收窄。原材料库存指数为48.6%，高于上月0.6%，持续低于临界点，表明制造业主要原材料库存量下降幅度减小。

　　供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.7%，升至临界点以上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。

　　分行业看，服务业商务活动指数为53.2%，比上月回落0.3个百分点，服务业运行总体平稳。其中铁路运输业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务、货币金融服务、保险业等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间。零售业、道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低于临界点，业务总量有所减少。建筑业商务活动指数为60.1%，虽比上月回落1.0个百分点，但仍保持在高位景气区间。新订单指数为51.2%，比上月微落0.1个百分点，位于临界点之上，表明非制造业市场需求保持增长态势，增速略有回落。分行业看，服务业新订单指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，继续高于临界点。建筑业新订单指数为54.8%，虽比上月回落2.3个百分点，但仍位于扩张区间。

　　投入品价格指数为53.7%，比上月回落1.4个百分点，仍高于临界点，表明非制造业企业用于生产运营的投入品价格总体水平继续攀升，但涨幅有所减小。分行业看，服务业投入品价格指数为52.2%，比上月回落2.7个百分点。建筑业投入品价格指数为61.6%，比上月上升5.1个百分点。

　　销售价格指数为51.4%，比上月上升0.4个百分点，继续处于扩张区间，表明非制造业销售价格总体水平持续上升，涨幅有所加大。分行业看，服务业销售价格指数为51.1%，比上月上升0.5个百分点。建筑业销售价格指数为53.3%，比上月上升0.4个百分点。

　　从业人员指数为49.7%，比上月下降0.1个百分点，连续两个月低于临界点，表明非制造业企业从业人员数量有所减少。分行业看，服务业从业人员指数为48.4%，比上月下降0.2个百分点。建筑业从业人员指数为57.1%，比上月上升0.9个百分点。

　　2月份，中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月回落0.4个百分点，连续5个月保持在54.0%及以上的较高景气区间，表明非制造业增速虽有所放缓，但总体延续较快增长的运行格局。

　　服务业运行总体平稳。商务活动指数为53.2%，比上月回落0.3个百分点，仍高于去年同期1.0个百分点。新订单指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，连续6个月处于扩张区间，市场需求稳中有升。

　　随着春节后企业集中开工，生产性服务业和物流业增长明显，商务活动指数为56.9%和53.7%，分别比上月上升3.0和6.1个百分点。从行业大类看，铁路运输、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间，是服务业稳定增长的有力支撑。零售、道路运输、餐饮、房地产、居民服务及修理等行业商务活动指数低于临界点，业务总量有所减少。

　　建筑业继续处于高位景气区间。受春节假日和冬季低温的影响，1、2月份企业开工率相对较低，商务活动指数连续两个月回落，本月降至60.1%，但仍保持在高位景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为65.8%，比上月上升1.3个百分点，表明企业对未来市场预期较为乐观，建筑业有望继续保持较快增长。

　　国际方面，尽管美国经济出现了一些放缓迹象，但没有理由担心美国会陷入衰退。高盛资产管理公司最近指出：美国衰退将是几年之后的事情。在给客户的报告中列出了6大继续看多的理由。美国一些关键指标显示经济处在改善当中。

　　1.收益率曲线：长期利率目前高于短期利率。衰退通常发生在短期利率高于长期利率的情况下，也就是所谓的收益率曲线倒置。

　　报告认为，二战后美国所有衰退之前都出现了收益率曲线的严重收窄或者倒置。类似地，所有非衰退的熊市也出现类似的收益率曲线形态。然而目前的收益率曲线依然非常陡峭，事实上最近几个月还变得更陡。

　　2.制造业增速：ISM制造业指数仍处于扩张状态，只不过增速有所放缓而已。

　　报告看重ISM制造业指数的趋势，因为这一指标与股市表现关系紧密。尽管ISM指数过去12个月明显下降，但过去3年多仍一直处于扩张区域(即读数高于50。ISM指数需要大幅跌破50，才能确认一轮衰退已经开始。

　　3.消费者信心：消费者信心一直在强劲攀升。消费者信心在经济与金融市场增长的健康度和稳定性方面总是扮演重要角色。消费者信心在本轮牛市过程中持续改善、当前水平高于历史均值，我们认为这是令人振奋的信号。

　　4.首申失业救济：首申失业救济人数降至15年来最低水平。

　　关于就业市场的争论一直都没有停止。但就业市场最重要的领先指标之一——失业救济申请人数——继续下降，目前处于15年来最低水平。二战后所有衰退之前都曾经出现失业救济申请人数激增。

　　5.房地产：房地产商乐观情绪处于2005年以来最高水平。

　　报告中写道：住房在美国经济中扮演着关键角色，因此房地产商乐观情绪处于2005年以来最高水平是一个非常令人宽慰的信号。更重要的是，该数据系列开始以来所有衰退之前都曾经出现房地产商乐观情绪恶化。

　　6.大额商品销售：大额商品比如汽车销售仍在上升。

　　报告指出，大额商品销售，比如汽车销售，是衡量经济强弱的又一个指标。当经济状况开始恶化，消费者通常会减少此类物品的购买。然而最近数据显示，汽车销售强劲改善，达到10年多以来最高水平。

　　国内外宏观经济形势，对天胶构成中性偏多作用。

　　2.全球天胶供需关系分析

　　国际橡胶研究组织(IRSG)发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，认为2020年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能1250万吨来看，届时全球天然橡胶消费量将到达1360万吨，需求大大超过产能。

　　而近期市场也热衷于讨论未来几年ANRPC的供应能力，那就看看东南亚主产国种植状况。从总种植面积来看，2016年ANRPC的总面积达到1154万公顷，一直有增无减。但是增速却是逐年递减，从2010年的4%滑落至今年的1.8%。可见IRSG预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。

　　市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC的新增种植面积来看，2012年开始新种植面积有着急速下滑，从新增48万公顷下落到2016年的9.4万公顷。低胶价的确打击着ANRPC的橡胶种植热情。从2012年的数据来看，我们可以明显的看到泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在2008-2012年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶6-7年的种植周期来看，越南在2013年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是有原因的。总的来看，2013年-2016年是新增面积明显下滑的几年，对应2019年-2023年应该是ANRPC供应增长乏力的几年。

　　橡胶树的旺产期可达10年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到2020年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于种植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。

　　从ANRPC的开割面积来看，2016年的开割总面积为866万公顷，且近几年ANRPC的开割率都稳定在75%左右。其中印尼今年的割胶面积为303万公顷，割胶率为83%，而泰国方面开割面积为283万公顷，开割率为91%。大体来看，ANRPC开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少，从2010年的4.6%下降到今年的1.6%。

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)数据显示，天胶供应量已经连续3年增长速度放缓。从2013年的增长速度为5%，2014年增长速度下降至1.9%，而2015年增长速度仅有0.8%。ANRPC成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的65%，2016年有望继续增长4.5%。当前供需面有利于产业发展。

　　2017年世界天胶将增产，预计为1256.2万吨。主要原因是2010—2012年新种胶树进入割胶期，以及价格好转下，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。国内市场上，天胶产量近年下降趋势与弃割胶树复割因素对冲，中国产量与2016年持平，预计为74万吨。预计2017年全球天胶消费量为1263.8万吨。

　　从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为364万公顷，而泰国以309万公顷排名第2。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身年轻的胶树们及90%的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量就稍许小一点。

　　据国际橡胶组织(IRSG)统计预测，全球天然橡胶的年供需缺口近110万吨。其中，非洲的橡胶产量约占世界产量的6%，而科特迪瓦、尼日利亚、利比里亚、喀麦隆、加纳和加蓬被认为是非洲前几大橡胶生产国。

　　科特迪瓦目前是非洲第一、世界第五大橡胶生产国，年产橡胶约23万吨。2016年，科特迪瓦政府进一步推进橡胶和棕榈产业改革。

　　2014年4月1日在科达布地区举行了达布橡胶加工厂开工仪式，巴博总统等科特迪瓦主要政府官员专程前往出席。这是科特迪瓦第一个本土橡胶加工项目，达布橡胶加工厂第一期工程资金23亿西朗全部由达布橡胶种植者自筹。

　　橡胶是尼日利亚紧随原油、生皮和可可之后的第4大创汇来源。然而，自从尼日利亚发现石油后，便忽视了橡胶行业发展，致使尼日利亚橡胶产量下降惊人。

　　近日，尼日利亚橡胶业呼吁该国政府重新重视、振兴橡胶行业的发展。但由于橡胶树木老化，新植树木没有跟进，尼日利亚天然橡胶的产量逐年下降，产能已经由过去的13万吨降至6万-6.5万吨。

　　橡胶作为一种经济作物，在尼日利亚老西部和中西部地区是中流砥柱产业，超过80%-90%的飞机轮胎和亚洲的汽车减震器都以其为原料。同时，天然橡胶也是尼日利亚许多行业原料的重要来源，包括鞋、地毯等。

　　天然橡胶、木材和铁矿砂的生产是利比里亚国民经济的主要支柱，均供出口，因此也是利比里亚外汇收入的主要来源。

　　利比里亚最大的种植园是乔治斯通公司(Bridgestone)在1906年建立的，它是现在的费尔斯通公司的父辈公司，这家公司在利比里亚拥有着世界上最大的工业用橡胶种植园，现在，利橡胶种植面积占其国土面积的30%。

　　喀麦隆橡胶种植者全国联盟成立于2009年，已发展橡胶种植成员1200余名，橡胶产量占喀麦隆全国橡胶总产量的5%。

　　目前喀麦隆年产橡胶约6万吨，橡胶种植产地主要分布在南部大区、中部大区、东部大区、西南大区和滨海大区。在喀麦隆从事橡胶种植和经营的三大企业为喀麦隆发展公司、喀麦隆埃维有限公司和喀麦隆棕榈公司。

　　值得关注的是，南方橡胶公司园区位于喀麦隆南部大区，由中化国际投资建设，占地45000公顷，2012年开始开发，目前已开发7500公顷，首批橡胶树今年4月将开始割胶，预计2020年建成橡胶加工厂。

　　近年来加纳橡胶行业发展良好，政府将橡胶种植业作为创造就业和增加农民收入的主要部门，并提供该资金和技术支持。

　　加纳西部省、中部省和北方省的一部分是橡胶的传统种植地。加纳橡胶主要用于出口，其中95%输往法国、土耳其、韩国和东非。

　　据加纳食品和农业部估计，到2020年加纳橡胶出口总值将达2.5亿美元，而加纳的主要橡胶生产企业包括法资加纳橡胶领军企业“加纳橡胶产业有限公司”(GREL)。

　　加蓬的天然橡胶种植始于1981年。加蓬政府于1981年成立了加蓬橡胶公司，当时的注册资本为5.5亿非洲法郎，约合200万美元，政府占99.9%的股份，而加蓬橡胶依托加工企业建有较大规模的生产基地。

　　目前，加蓬橡胶公司共有三个工业种植园，种植面积总计约9000多公顷。最大的橡胶种植园位于MITZIC地区北部(沃勒-恩特姆省)，面积为5050公顷；另两个种植园的面积均为2000公顷，分别位于BITAM地区(沃勒-恩特姆省)及KANGO-EKOUK地区(河口省)；另外，加蓬橡胶公司在上述地区发动村民以家庭为单位种植橡胶。

　　加蓬橡胶公司下属的橡胶厂(MITZIC)，设计年产能力为10000-12000吨。该厂自1993年生产以来产量逐年上升，从当年的1742吨升至1998年的10963吨(3037吨/94年，4878吨/95年，7202吨/96年，10098吨/97年)。但自98年以后，产量却直线下降，99年为3677吨，2000年更是降至2363吨。

　　加蓬所生产的橡胶全部供出口，市场主要是在欧洲(法国、意大利、荷兰、德国、葡萄牙、西班牙、比利时、希腊)、美洲、南非以及新加坡等国家。

　　全球天然橡胶的年供需缺口超110万吨，其中非洲的橡胶产量约占世界产量的6%，而科特迪瓦、尼日利亚、利比里亚、喀麦隆、加纳和加蓬被认为是非洲前几大橡胶生产国。因此，面对轮胎价格的不断上涨，以及非洲国家对于非洲经济多元化的急切诉求，非洲橡胶产业的发展将重新得到重视，而投资者在橡胶种植和橡胶加工两方面都存在大量投资机会。受此影响，沪胶主力合约RU1705由1月26日收盘价21475元下跌至2月28日收盘价18490元，累计跌幅为2985元，相对跌幅为13.9%。

　　由此对天胶构成中性偏多作用。

　　3.主要产胶国产量分析

　　3.1泰国天胶产量分析

　　图1：泰国天胶产量分析