港股不买账A股求温暖 东鹏控股刘涛代言IPO未必美丽

陶瓷行业发展放缓、产能过剩严重、房地产调控加剧、环保政策加码等因素，均为该行业带来不利影响，且该公司自身综合毛利率处于下滑趋势  

文 | 《投资时报》实习记者  赵春燕

主营瓷砖和洁具产品的广东东鹏控股股份有限公司，最近曝光度陡然提高。当然，这本就是他们的“阳谋”。

一则，东鹏瓷砖·洁具品牌的灯箱广告入驻北京地铁站，开始为一个多月以后的“双十一”预热，其品牌代言人刘涛身着一袭红衣，默默地凝视着面前汹涌而过的人群，笑容甜美。二则，该公司成为某卫视一档明星户外真人秀的唯一赞助商。据悉，“男神”吴彦祖将在此节目中完成其综艺处子秀。

品牌推广不遗余力的背后，有着十分明确的算计。据悉，该公司近期向证监会正式递交了首发上市招股书。招股书显示，东鹏控股此次拟在深交所发行不超过1.5亿新股，拟募集资金高达20.09亿元。所募资金未来将投资于年产315万平方米新型环保生态石板材改造、扩建4条陶瓷生产线以及澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建等项目。其保荐机构为中金公司。

对资本市场来讲，东鹏控股并非新人一个。该公司曾于2013年11月在香港主板上市，但仅两年半之后的2016年6月22日，其完成了私有化并退市。又过一年时间，东鹏控股即向A股发起冲击，节奏之快令人咂舌。

回溯东鹏控股以往在港股市场的上市经历和表现，《投资时报》记者发现，该公司彼时上市过程其实颇为坎坷，且因陶瓷行业被外界打上“高污染、高耗能、高排放”印记，上市后也未得到港股投资者的持续关注和追捧。

事实上，东鹏控股确实正处于一个较为尴尬的境地—主营的陶瓷行业发展放缓，同时随着行业竞争加剧，公司的综合毛利率也处于下滑趋势，且销售费用率高于同行。更糟糕的是，中国房地产调控政策的持续收紧，特别是近期国内八个城市同步推出相关限售政策，相关房地产股票整体大跌，这亦给该公司经营业绩带来不利影响。

还有一项“原罪”也令人头疼，那就是陶瓷行业历来归属重污染行业。今年8月，中国环保部发布了“有史以来”最严厉的环保政策。

对东鹏控股来说，借助跨界营销提升知名度固然会取得一定成效，回归A股主板上市显然也是“蓄谋已久”，不过说到前路，却着实未必如他们的产品般色彩斑斓，平整无瑕。

陶瓷行业发展放缓

中国陶瓷行业素来有“上市难”的魔咒，东鹏控股对此心知肚明。

据悉，2003年东鹏控股即已筹备上市，然后几次提上议程却始终黯然收兵。直至2013年11月，历时10年该公司终于在香港挂牌上市，并成为内地首家登陆港股的陶瓷企业。

不过招股过程堪称一波三折。在上市之前，东鹏遭遇首次招股认购不足，最终被迫削减近三成认股价，降低至每股2.94港元才闯关成功。

上市后的东鹏控股仍然没逃过“上市即下坡”的另一个行业魔咒。回顾上市期间东鹏控股的股价，大部分在2.50港元至4.65港元之间浮动。上市不到三年，东鹏控股最终以每股4.48港元回购股份私有化退市。

东鹏控股原总裁蔡初阳曾向媒体证实，退市“主要是在香港市场估值偏低”。分析人士认为，陶瓷行业向来给人以“高污染、高耗能、高排放”的印象，作为一个产能过剩典型的“夕阳行业”，在香港市场显然不能被投资者受落。

而此次，东鹏控股转战A股，是否会有不同结局？

《投资时报》记者通过对大量拟上市公司进行分析后发现，证监会发审部门对陶瓷企业的态度相当审慎。今年6月佛山陶瓷企业蒙娜丽莎在IPO路上排队一年之后终获证监会反馈，而后者从规范性、信息披露、财务会计等方面提出多达34个问题，要求公司逐项落实并回复。

至于佛山另一家陶瓷企业欧神诺在今年7月19日被上市公司帝王洁具并购，然而这一大动作并没有对帝王洁具的股价产生正向刺激，20日帝王洁具复牌后股价短暂冲高后回落，股价依旧延续之前下行方向。

目前，已在A股上市的陶瓷企业并不容易被资本看好。悦心健康早在2007年8月23日于中小板上市，2013年曾因业绩两年持续亏损被*ST，2015年股灾后股价一蹶不振，如今转型大健康产业也并没有扭转股价的颓势。

专业人士称，产生这种结果的主要原因是建筑陶瓷发展遇瓶颈。2016年，中国陶瓷砖总产量为102.65亿元，同比增长仅0.8%。

据中泰证券9月份的行业分析报告显示，中国陶瓷砖行业目前的产能利用率不足75%。伴随着房地产调控政策持续加紧，陶瓷砖的需求量将进一步收缩，或将加剧该行业产能过剩情况。 

而今年环保督查风暴还在加码。今年8月，中国环保部发布了据称有史以来最严厉的环保政策，“淘汰落后产能”，并且将“大气污染物排放标准进一步提高”。若照此实施，东鹏控股势必要追加环保投入，这将导致其经营成本提高，并可能对该公司经营业绩产生不利影响。

公司综合毛利率下滑

东鹏控股成立于1972年，为整体家居解决方案提供商，主要产品为瓷砖和洁具，均归属建筑卫生陶瓷行业。

2014年至2016年及2017年一季度（下称“报告期内”），东鹏控股的营业收入分别为39.14亿元、41.34亿元、52.26亿元和8.81亿元，同期净利润分别为6.05亿元、6.71亿元、8.21亿元和0.91亿元。

虽然营收和净利润均保持增长的态势，但其综合毛利率自2016年开始已呈下降趋势。翻看该公司招股书《投资时报》记者发现，报告期内东鹏控股综合毛利率分别为38.77%、38.87%、36.56%和33.40%，瓷砖和洁具两个主要业务线毛利率均出现下滑。

其中，营收占比超过八成的瓷砖业务的毛利率分别为40.74%、41.13%、38.94%、35.88%，萎缩态势显著。据该公司招股书披露，自2016年开始，竞争逐渐激烈，相关产品价格及毛利率均有下降，这已经是一个行业趋势。而洁具业务在报告期的毛利率也仅分别为27.11%、24.69%、21.22%、20.49%，且在整体营收中的占比有增加趋势。

记者注意到，在本次IPO募集资金中，超过45%的金额将用于洁具业务，以提升洁具产能规模。如果未来洁具业务收入在总收入中占比进一步扩大，东鹏控股的综合毛利率会被进一步稀释。

除此之外，该公司还要面对成本控制上的风险。东鹏控股于招股书中表示，“公司成本结构中原材料成本平均比重超过30%，能源成本平均比重超过20%，若未来原材料价格大幅上升而公司不能将相关成本及时向下游转移，盈利水平将面临显著下降的风险。” 

销售费用率高于同行业

随着建筑卫生陶瓷行业竞争加剧，东鹏控股销售费用水涨船高，其销售费用率明显高于同行业上市公司平均水平。

招股书显示，报告期内，东鹏控股销售费用分別为5.06亿元、6.20亿元、7.08亿元和1.37亿元，同期销售费用率分别为12.92%、15.00%、13.54%和15.51%。而2014年至2016年同行业可比上市公司的平均销售费用率分别为10.32%、10.16%、10.87%和11.34%。一旦高昂的销售费用不能带来同等的业绩回报，东鹏控股的盈利能力将面临下滑风险。