盗墓笔记出品方30亿借壳星美联合 高额应收账款存隐患

欢瑞世纪借壳星美联合（000892.SZ）还在推进中。在收到证监会反馈意见近45个工作日后，星美联合于5月15日回应了证监会的审查意见。在这份长达584页的回复中，欢瑞世纪的经营概况与重组困境一览无遗。

根据星美联合公布的重组草案，公司拟非公开发行股票购买欢瑞世纪100%股权，同时非公开发行股票募集配套资金15.3亿元。欢瑞世纪100%股权预估值为30亿元，占上市公司2014年末资产总额308.37万元的比例超过100%，构成借壳上市。

作为《古剑奇谭》《盗墓笔记》等多部现象级电视剧的制作方，欢瑞世纪早在2014年便意图携手泰亚股份（现为恺英网络(34.830， 1.13， 3.35%)，002517.SZ）登陆资本市场，彼时欢瑞世纪还未敢触及“借壳上市”的红线，估值也只有27.38亿元。两年过去，欢瑞世纪不仅选择借壳，估值也水涨船高。

此外，欢瑞世纪的的业绩承诺也发生了变化。在2014年与泰亚股份的重组方案中，欢瑞世纪承诺公司2015年及2016年度合并报表归属于母公司所有者的净利润分别为2.27亿元和2.95亿元。但此次借壳星美联合，欢瑞世纪却只有1.70亿元、2.41亿元的业绩承诺。

对于业绩承诺的缩水，有分析指出，一方面由于欢瑞世纪此次借壳要经过证监会的审核，公司业绩承诺自然要更为谨慎，而另一方面则与公司自身的经营状况相关。

据了解，自欢瑞世纪制作的《宫锁心玉》走红后，公司业绩随即扶摇直上。数据显示，欢瑞世纪自2013年营业收入同比大增近50%。虽然“功臣”杨幂在2015年解约，但欢瑞世纪又快速引进了李易峰等当红演员。由李易峰主演的《盗墓笔记》更是卖出单集710.56元的高价，这直接使欢瑞世纪去年的净利润翻了两倍。

但高速增长的业绩背后却是潜在的财务隐患。数据显示，虽然欢瑞世纪2012年至2015年的净利润逐年增加，但公司经营活动产生的现金流量净额却多呈负值，仅在2015年呈正数。这与公司高额的应收账款直接相关。欢瑞世纪2012至2015年间应收账款占总资产的比例超出30%，远远高出大多数的影视类公司。以华谊兄弟(12.850， 0.18， 1.42%)为例，该公司2015年度应收账款占总资产比例仅为16.42%，2015年度占比更是低至9.27%。

此外，从该公司应收账款期后回收情况来看，情况也不容乐观。2015年前三季度，欢瑞世纪应收账款合计收款比例仅为25.63%，第四季度更是降低至15.36%。

对于此问题欢瑞世纪回应表示，由于电视剧行业特性，一般电视剧在每年上半年开拍，每年下半年特别是四季度取得发行许可证后开始销售并确认收入，因此一般情况下四季度的收入占比较大；同时客户根据合同约定的付款进度支付款项，电视台一般在电视剧开播和播出完毕一段时间后付款，因此，年末应收账款余额较大。

欢瑞世纪董秘表示，“经营现金流为负是国内电视剧行业快速发展阶段的普遍特征，也是行业逐渐走向集中的机会所在。依靠广泛的行业知名度和影响力，公司有着通畅的融资途径。”

除了可能出现的财务隐患，欢瑞世纪能否始终保持目前的增长速度恐怕是公司要面对的另外一个问题。据悉，欢瑞世纪的业务主要细分为电视剧、电影、游戏以及艺人经纪，其中电视剧业务占据公司业务的半壁江山。公司未来两年的收入主要依靠《诛仙》、《盗墓笔记》续集实现。不过从《盗墓笔记》口碑分化程度来看，续集能否继续吸引观众追随仍存悬念。公司目前主打艺人仅有李易峰、杨紫，前者合约将于2019年3月30日到期。欢瑞世纪方面表示公司将通过游戏、综艺节目等形式对优质IP进行全产业链开发，并不会因某个核心技术人员或主要演员的流失对欢瑞世纪的生产经营造成重大不利影响。

虽然目前星美联合的重大重组事项还未通过证监会的审核，但欢瑞世纪似乎胜券在握。去年11月，欢瑞世纪实际控制人钟君艳已成功入驻星美联合的董事会。此外，欢瑞世纪（北京）营销策划有限公司也于同期成为星美联合的子公司。根据星美联合今年的一季报，欢瑞世纪（北京）营销策划有限公司创造了20.86万元的利润。