缺爆款 唐德影视现金流不畅

唐德影视最新发布的2017年半年度业绩预告显示，公司预计1-6月归属于上市公司股东的净利润为5700万-6800万元，比上年同期增长0.58%-20%。但与2015年同期公司净利润大增121.18%相比，唐德影视目前的业绩实在算不上亮眼。在行业人士看来，自《武媚娘传奇》后，缺乏爆款内容提振公司业绩的唐德影视，需要寻求新的业绩增长点，否则大规模的投资将会不断加重公司现金流的负担。

同期业绩增长乏力

2014年12月31日，证监会发出2014年最后一批IPO过会名单，唐德影视成为当年惟一一家成功登陆A股市场的影视公司。与此同时，唐德影视出品的电视剧《武媚娘传奇》，首播当日收视率便达到了2.46%，超过了当年的《甄嬛传》与《步步惊心》，拿下了同时段全国收视率第一，成为市场中的爆款电视剧，让唐德影视一时间风头无两。

借助《武媚娘传奇》，唐德影视的营业收入与净利润实现了快速增长。根据唐德影视在上市前发布的招股书显示，《武媚娘传奇》2014年为唐德影视贡献销售收入2.68亿元，占当年总营收的71.51%。2015年一季度，《武媚娘传奇》不仅成为唐德影视营业收入的重要来源，更帮助公司电视剧业务收入同比增长15279.29%。从唐德影视发布的2015年半年报也可以看出，由于电视剧《武媚娘传奇》实现较高的发行收入，唐德影视2015年上半年实现营业收入2.69亿元，同比增长153.67%；归属于上市公司股东的净利润为5445.92万元，同比增长121.18%。

但一部电视剧的热度终究是有限的，失去爆款的唐德影视，同期业绩的增长便不再亮眼。2016年上半年，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降0.96%；归属于上市公司股东的净利润为5667万元，同比增长4.06%。而据唐德影视最新发布的2017年业绩预告显示，公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润为5700万-6800万元，比上年同期增长0.58%-20%。虽然唐德影视表示净利润较增长的原因是《花儿与远方》、《亲爱的，好久不见》等几部电视剧实现了较高的发行收入和毛利，但是这样的增幅显然与2015年同期有着巨大的差距。

在影视投资分析师陈贺看来，登陆资本市场的唐德影视电视剧产出量逐年增多，也为公司带来了持续的营收，但是自《武媚娘传奇》之后便再未出现能够大幅提升公司业绩的电视剧作品。然而对于影视公司来说，过于依赖爆款电视剧存在很大的风险，因为此类内容的诞生具有偶然性，并不是每一部大规模投资的电视剧都能获得理想的发行收入，“其实不难推断出，唐德影视应该会将下一个业绩增长点押宝在电视剧《赢天下》上，但是这部电视剧能为唐德影视的业绩带来多大的推动作用，目前还难下定论”。

现金流短缺仍频频投资

“单一的电视剧业务显然不够支撑唐德影视的发展，目前，唐德影视也在电影、电视综艺等方面展开布局，但是这些内容需要转化为收入，才能保证公司有足够的资金维持运营。”新元文智创始人刘德良表示，多条腿走路是影视公司发展的大趋势，唐德影视也不吝惜在这些领域的投入，但是相比于电视剧，电影、综艺节目回收成本的周期更长，这会在一定程度上加重公司现金流的负担。

事实上，唐德影视近年来的业绩一直都处于增长的状态，但这却并未增加公司的现金流入。2014-2016年，唐德影视由于经营活动产生的现金流净额分别为-6903.68万元、-1.25亿元、-1.74亿元，截至2017年一季度末，这一数字则达到了-1.92亿元。“由于经营活动产生的现金流净额对于公司来说至关重要，这是衡量公司持续运营力的一个指标。”陈贺指出，当一家公司的现金流净额长期为负时，应注重回收应收账款、清理存货，而非持续进行扩张性投资。

尽管手头不宽裕，但唐德影视花钱却很大方。2016年初，唐德影视拟以6000万美元买下《The Voice of…》节目模式五年4季的应用权，正式进军综艺产业；随后拟以7.4亿元收购范冰冰成立的爱美神影视51%股权；而唐德影视主导的电视剧《赢天下》更被曝投资高达5亿元。然而，这些投资却并未给唐德影视带来相应的收益。买下《The Voice of…》版权后，唐德影视面对的是无穷无尽的官司；收购爱美神的议案最终被否决；而电视剧《赢天下》虽然还未播出，但是各类型的古装电视剧已让不少观众感到厌倦。

在业内人士看来，唐德影视的现金流很难满足公司的投资需求。5月20日，唐德影视发布《关于公司债券发行预案的公告》，表示为满足长期发展的资金需求，拓展融资渠道，公司拟发行规模不超过6亿元的公司债券。事实上，在唐德影视上市后仅10个多月便启动过再融资，继续向资本市场募集资金。2015年底，唐德影视发布了定增预案，拟向公司控股股东吴宏亮等5人发行股份募集6.5亿元，投资12部电视剧、5部电影。此后几经调整，定增募资额改为不超过8.18亿元。但截至目前，此次定增事项依然没有完成。

内容运营力亟待提升

“上市公司的运营资金主要来自两个部分，一方面是公司自身经营获得的利润；另一方面则是从外部获得，包括向资本市场融资、银行借贷、股东借款等，对于上市公司来说，外部融资需要较多的审批程序，但如果公司自身的运营能力足够强，有充足的流动资金，便可以实现自足。”刘德良指出，唐德影视对于市场发展节奏的把控存在一定的偏差，仅以唐德影视买下的《The Voice of…》为例，这档节目最热时唐德影视错过了，高价获取版权后，节目的市场影响力却在下降，而且唐德影视在电视综艺方面的经验十分匮乏，如何将老节目做出新意，对唐德影视来说是一个巨大的考验。

在中央财经大学文化创意研究院院长魏鹏举看来，相较于电视综艺，网络综艺的增量空间更大，但是唐德影视却缺乏在这一领域的布局，而且对于唐德影视这样的综艺“新手”来说，网络综艺的试错成本更低。“电视剧、电影和综艺已经是唐德影视的几大主营业务，但随着文化产业的快速发展，市场同质化的现象也越来越严重，如果唐德影视没有足够的内容运营力，无法推出获得高度认可的作品，那么大量的投资得不到回报，将会影响公司的进一步发展，因此，对于唐德影视来说，不能依赖爆款内容生存，但也不能没有爆款提振业绩。”

此外，唐德影视还面临着政策收紧的压力。根据国家新闻出版广电总局发布的《关于大力推动广播电视节目自主创新工作的通知》显示，各电视上星综合频道每年在19：30-22：30开播的引进境外版权模式节目，不得超过两档；每个电视上星综合频道每年新播出的引进境外版权模式节目不得超过1档，且第一年不得在19：30-22：30之间播出。与此同时，数量不断增长的电视剧行业也在近期迎来了严管。“影视公司的发展要注重质，而非量，面对严酷的市场竞争，唐德影视并没有其他捷径，通过提升运营力扩大内容受众，是唐德影视补充现金流、进一步提振业绩的最佳选择。”刘德良强调。

北京商报记者 卢扬 王嘉敏/文 韩玮/制表

唐德影视2014-2016年业绩概况一览

年份 营业收入 净利润  现金流净额

2014年 4.08亿元 8578万元 -6903.68万元

2015年 5.37亿元 1.12亿元 -1.25亿元

2016年 7.88亿元 1.79亿元  -1.74亿元